干冰清洗設備帶來前沿消息中國經濟為何韌性如此之強

帶來前沿消(xiao)息中國(guo)經濟為(wei)何韌性如此之強

　2017年中國GDP實際增長(chang)達到(dao)6.9％，扭轉了此前連續(xu)6年的(de)持續(xu)下滑(hua)態勢(shi)，其(qi)中四季(ji)(ji)度(du)單(dan)季(ji)(ji)增長(chang)6.8％，持穩于三季(ji)(ji)度(du)，且(qie)僅(jin)較上半(ban)年6.9％增速微(wei)降，也打(da)破(po)了很多人對2017年內季(ji)(ji)度(du)增速“前高后低、逐季(ji)(ji)下行(xing)”的(de)判斷。在(zai)持續(xu)不斷的(de)悲(bei)觀疑慮(lv)中，經(jing)濟(ji)運行(xing)的(de)韌性超乎(hu)預期(qi)，這種韌性的(de)來源是什么，2018年是否可以持續(xu)？這里嘗(chang)試(shi)從(cong)產(chan)能周期(qi)以及產(chan)能利用率的(de)角度(du)給出解答(da)。

　　產(chan)能利用率是(shi)驅動產(chan)能周期的(de)決定(ding)性力量(liang)

　　諾獎得主斯蒂(di)格(ge)利茨(ci)在(zai)其(qi)(qi)所著《經(jing)濟(ji)學(xue)》中強調：“整(zheng)個經(jing)濟(ji)學(xue)界已經(jing)相信：宏觀(guan)的(de)(de)(de)(de)變化必須以(yi)微觀(guan)經(jing)濟(ji)學(xue)的(de)(de)(de)(de)原理為基礎，經(jing)濟(ji)學(xue)的(de)(de)(de)(de)理論(lun)只有一套，而(er)非兩套。”在(zai)我們看來，宏觀(guan)經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)分析(xi)(xi)和判斷，也需(xu)要(yao)建立在(zai)微觀(guan)的(de)(de)(de)(de)供需(xu)分析(xi)(xi)基礎之(zhi)上，供需(xu)力(li)量對(dui)比，即產(chan)能利用(yong)率(lv)，決定商品價格(ge)和企業(ye)盈(ying)利，進而(er)決定企業(ye)家(jia)的(de)(de)(de)(de)產(chan)能投資決策，而(er)產(chan)能投資的(de)(de)(de)(de)自然時滯及其(qi)(qi)自身(shen)“從需(xu)求(qiu)向供給跳躍(yue)式轉換”的(de)(de)(de)(de)特征，導致供需(xu)之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)階段性(xing)失衡(heng)，成為經(jing)濟(ji)周期性(xing)擺動的(de)(de)(de)(de)根源。

　　具體(ti)來說，當企業(ye)產(chan)(chan)(chan)能利(li)用率(lv)逐(zhu)步走高(gao)(gao)時，企業(ye)首先可以(yi)不(bu)用提(ti)(ti)高(gao)(gao)產(chan)(chan)(chan)品價格而(er)提(ti)(ti)高(gao)(gao)盈利(li)，因為單(dan)位(wei)產(chan)(chan)(chan)品中分攤的(de)(de)(de)(de)(de)固定(ding)成本和管(guan)理費用都在減(jian)少(shao)（這(zhe)可以(yi)在相(xiang)當程度(du)上(shang)解釋為何(he)2017年PPI大漲(zhang)(zhang)但(dan)CPI依然(ran)溫和，而(er)企業(ye)利(li)潤仍(reng)能大幅增長），對(dui)應宏觀經濟中的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)蘇階段(duan)(duan)。但(dan)是(shi)當需求(qiu)持(chi)(chi)續(xu)提(ti)(ti)高(gao)(gao)并推動(dong)產(chan)(chan)(chan)能利(li)用率(lv)達到一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)閾值之(zhi)后，企業(ye)就會(hui)做兩件事，一(yi)是(shi)提(ti)(ti)價以(yi)保證(zheng)交(jiao)付(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)公平性，二(er)是(shi)擴(kuo)產(chan)(chan)(chan)，而(er)擴(kuo)產(chan)(chan)(chan)階段(duan)(duan)會(hui)在自然(ran)的(de)(de)(de)(de)(de)終端需求(qiu)之(zhi)外疊加(jia)出產(chan)(chan)(chan)能投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)，也即投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)“加(jia)速”原理，將使供(gong)需更加(jia)失(shi)衡即產(chan)(chan)(chan)能利(li)用率(lv)進一(yi)步提(ti)(ti)高(gao)(gao)，表現為宏觀經濟的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)熱。伴隨持(chi)(chi)續(xu)且(qie)高(gao)(gao)漲(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)價格，調控(kong)機關會(hui)提(ti)(ti)高(gao)(gao)利(li)率(lv)并放緩財(cai)政支(zhi)出，對(dui)應終端需求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)降(jiang)溫，但(dan)供(gong)給能力釋放需要時間，CPI更是(shi)滯(zhi)后于(yu)PPI，故調控(kong)初(chu)期價格仍(reng)有慣(guan)性上(shang)漲(zhang)(zhang)，表現為滯(zhi)漲(zhang)(zhang)。調控(kong)后期產(chan)(chan)(chan)能逐(zhu)步釋放，而(er)產(chan)(chan)(chan)能投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)會(hui)在投(tou)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)那一(yi)瞬(shun)間“跳(tiao)(tiao)躍(yue)式”地轉(zhuan)化為供(gong)給能力，這(zhe)種(zhong)跳(tiao)(tiao)躍(yue)式的(de)(de)(de)(de)(de)變化經常會(hui)導(dao)致供(gong)過(guo)于(yu)求(qiu)并拉動(dong)產(chan)(chan)(chan)能利(li)用率(lv)持(chi)(chi)續(xu)走低(di)，商品價格和企業(ye)盈利(li)能力亦同步下滑，表現為衰退。直(zhi)至價格下滑到一(yi)定(ding)水平后政策(ce)再度(du)開始刺激，需求(qiu)逐(zhu)漸改善，進入下一(yi)個周期中的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)蘇階段(duan)(duan)。

　　由于國家統計局(ju)公布的(de)工業(ye)企(qi)業(ye)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)從(cong)2013年(nian)才(cai)開(kai)始，不足以(yi)覆蓋整個周期(qi)，我們(men)利(li)用(yong)(yong)1531家非(fei)金融(rong)(rong)類(lei)上(shang)市(shi)公司2006年(nian)來的(de)“固定資(zi)產(chan)周轉(zhuan)率(lv)”近似替代(dai)，比較其與GDP平減指數和名(ming)義GDP增(zeng)速之間的(de)關系，發(fa)現三者(zhe)間匹(pi)配良好(hao)，GDP平減指數和名(ming)義增(zeng)速，在方(fang)向(xiang)和變動(dong)幅度上(shang)都與企(qi)業(ye)固定資(zi)產(chan)周轉(zhuan)率(lv)趨于一(yi)致，驗證了產(chan)能(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)對經濟周期(qi)擺動(dong)的(de)決(jue)定性(xing)作用(yong)(yong)。在短周期(qi)內(nei)，2013年(nian)以(yi)來統計局(ju)的(de)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)數據，與非(fei)金融(rong)(rong)類(lei)上(shang)市(shi)公司的(de)固定資(zi)產(chan)周轉(zhuan)率(lv)方(fang)向(xiang)和幅度也非(fei)常接近，說明這種替代(dai)是可(ke)行的(de)。

　　產能利用率與新增產能的“高-低”搭配是經濟韌(ren)性的根源(yuan)

　　國家統(tong)計局自2017年(nian)(nian)(nian)11月開始，公布了2013年(nian)(nian)(nian)來(lai)工業企(qi)(qi)業的(de)季(ji)度(du)(du)(du)產能(neng)利(li)用(yong)率(lv)數據，近(jin)5年(nian)(nian)(nian)來(lai)分(fen)別為：75.8％、75.6％、74.3％、73.3％、77.0％，可以看到2017年(nian)(nian)(nian)（分(fen)季(ji)度(du)(du)(du)數據為2016年(nian)(nian)(nian)三季(ji)度(du)(du)(du)）以來(lai)，產能(neng)利(li)用(yong)率(lv)觸底回升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)，2017年(nian)(nian)(nian)四季(ji)度(du)(du)(du)更回升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)到78.0％，為5年(nian)(nian)(nian)來(lai)的(de)最(zui)高水(shui)平。產能(neng)利(li)用(yong)率(lv)的(de)持續回升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)正(zheng)是2016年(nian)(nian)(nian)以來(lai)經濟韌性的(de)根本(ben)原因，如前(qian)一章所述，產能(neng)利(li)用(yong)率(lv)的(de)提高會帶動商(shang)品(pin)價格和(he)企(qi)(qi)業盈利(li)回升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)，而(er)2016年(nian)(nian)(nian)來(lai)工業企(qi)(qi)業與(yu)上市(shi)公司(si)的(de)運(yun)營結果，也(ye)與(yu)這(zhe)一結論相符(fu)。

　　但(dan)疑問依然存在，首(shou)先(xian)是2017年(nian)(nian)GDP實際增(zeng)速僅較2016年(nian)(nian)的(de)多(duo)年(nian)(nian)來(lai)低點輕微回(hui)升了0.2個百分(fen)點，為什么(me)產(chan)能利(li)用(yong)率出現了明(ming)顯(xian)回(hui)升？其次是從目前來(lai)看(kan)，房地(di)產(chan)和地(di)方債務控制(zhi)措施十分(fen)嚴厲，如果(guo)2018年(nian)(nian)的(de)房地(di)產(chan)和基建(jian)投資都明(ming)顯(xian)減(jian)速，經濟的(de)韌性是否還能存在，尤其是對(dui)建(jian)材、化工、鋼鐵(tie)、有色(se)等周(zhou)期品來(lai)說(shuo)，如果(guo)需求減(jian)速，這些行業產(chan)品的(de)價格是否會面臨較大的(de)下行壓力，并拖累相關(guan)行業企(qi)業盈利(li)再度下行甚至虧損？

　　要(yao)理解和回(hui)答(da)這些疑問，核心是理解產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利(li)用率(lv)的概念，如果不(bu)考慮存(cun)貨和運營效(xiao)率(lv)改(gai)進，產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利(li)用率(lv)等于(yu)當年(nian)的需(xu)求與(yu)企(qi)業年(nian)化(hua)生產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)力的比例，后者近(jin)似(si)等于(yu)企(qi)業存(cun)量的產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)加新增產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)，而新增產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)來自(zi)于(yu)二至三年(nian)前的產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)投資。產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)利(li)用率(lv)變化(hua)的結果取決于(yu)供給(gei)與(yu)需(xu)求兩(liang)者變化(hua)的速度差值。

　　2016年(nian)(nian)(nian)中(zhong)期(qi)來(lai)，伴隨(sui)國內政(zheng)策寬松后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)回(hui)升(sheng)，外需(xu)(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)回(hui)暖(nuan)，整體(ti)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)確實(shi)明顯(xian)企(qi)穩，但(dan)變(bian)化更(geng)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)是(shi)供(gong)給(gei)端，即新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)大(da)(da)幅(fu)(fu)減少。具體(ti)來(lai)說，在供(gong)給(gei)端即產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)方(fang)面，2010年(nian)(nian)(nian)以(yi)來(lai)經(jing)歷了明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)三個階段，以(yi)制造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)為(wei)例(li)，2010年(nian)(nian)(nian)起(qi)受益于(yu)“四萬億”對(dui)企(qi)業(ye)(ye)盈(ying)利的(de)(de)(de)(de)巨大(da)(da)提升(sheng)，制造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)高(gao)(gao)位加(jia)速，2010年(nian)(nian)(nian)和(he)(he)(he)(he)2011年(nian)(nian)(nian)分別(bie)(bie)為(wei)26.9％和(he)(he)(he)(he)31.8％，2012年(nian)(nian)(nian)雖然(ran)有所下滑(hua)(hua)，但(dan)依(yi)然(ran)慣性(xing)保持(chi)在22.0％的(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)位，這(zhe)三年(nian)(nian)(nian)是(shi)企(qi)業(ye)(ye)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)“投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)峰(feng)期(qi)”。以(yi)2-3年(nian)(nian)(nian)時(shi)滯來(lai)看，2013-2015年(nian)(nian)(nian)進(jin)入“投(tou)(tou)(tou)(tou)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)峰(feng)期(qi)”，從結果(guo)看，盡管這(zhe)三年(nian)(nian)(nian)間(jian)實(shi)際GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速分別(bie)(bie)為(wei)7.8％、7.3％和(he)(he)(he)(he)6.9％，工(gong)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)值增(zeng)(zeng)(zeng)速分別(bie)(bie)為(wei)7.7％、7.0％和(he)(he)(he)(he)6.0％，需(xu)(xu)(xu)求(qiu)總體(ti)并不弱于(yu)2017年(nian)(nian)(nian)（GDP和(he)(he)(he)(he)工(gong)業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)值增(zeng)(zeng)(zeng)速分別(bie)(bie)為(wei)6.9％和(he)(he)(he)(he)6.4％），但(dan)由(you)于(yu)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)太多造成供(gong)給(gei)增(zeng)(zeng)(zeng)幅(fu)(fu)更(geng)大(da)(da)，所以(yi)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)利用率(lv)持(chi)續下滑(hua)(hua)，對(dui)應(ying)PPI分別(bie)(bie)為(wei)-1.9％、-1.9％和(he)(he)(he)(he)-5.2％。而(er)與此同(tong)時(shi)，因果(guo)循環，正(zheng)是(shi)由(you)于(yu)2013年(nian)(nian)(nian)之(zhi)后(hou)(hou)企(qi)業(ye)(ye)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)嚴重(zhong)過剩(sheng)，盈(ying)利大(da)(da)幅(fu)(fu)下滑(hua)(hua)，所以(yi)此期(qi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)大(da)(da)幅(fu)(fu)放緩(huan)，2013-2017年(nian)(nian)(nian)間(jian)的(de)(de)(de)(de)制造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)速分別(bie)(bie)為(wei)18.5％、13.5％、8.1％、4.2％和(he)(he)(he)(he)4.8％，這(zhe)也就意(yi)味著(zhu)自2017年(nian)(nian)(nian)起(qi)，新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)沖擊大(da)(da)為(wei)緩(huan)解，進(jin)入“新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)低迷期(qi)”，這(zhe)才導致盡管2017年(nian)(nian)(nian)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)恢(hui)復比較溫和(he)(he)(he)(he)，但(dan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)利用率(lv)仍(reng)然(ran)顯(xian)著(zhu)回(hui)升(sheng)。

　　有(you)意(yi)思的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，2015-2017年(nian)(nian)(nian)(nian)這(zhe)三年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)投(tou)資增(zeng)(zeng)速大(da)(da)幅(fu)(fu)下(xia)(xia)滑到單位數，建材、化工(gong)、鋼鐵、有(you)色等行(xing)業(ye)(ye)(ye)更是(shi)(shi)已經連續兩(liang)年(nian)(nian)(nian)(nian)甚至三年(nian)(nian)(nian)(nian)固(gu)定資產(chan)(chan)投(tou)資負增(zeng)(zeng)長(chang)，這(zhe)也就意(yi)味著從2018年(nian)(nian)(nian)(nian)開始的(de)(de)(de)(de)兩(liang)三年(nian)(nian)(nian)(nian)，新增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)能(neng)(neng)更是(shi)(shi)微乎(hu)其微。由是(shi)(shi)我們(men)可(ke)以推(tui)測(ce)，即(ji)便2018年(nian)(nian)(nian)(nian)需(xu)求(qiu)有(you)所(suo)減速，但只要不(bu)出現絕對(dui)量(liang)的(de)(de)(de)(de)明顯負增(zeng)(zeng)長(chang)，產(chan)(chan)能(neng)(neng)利用(yong)率(lv)仍(reng)有(you)望保(bao)持穩定甚至提高(gao)(gao)，商品價(jia)格和企業(ye)(ye)(ye)盈利亦不(bu)會(hui)出現明顯下(xia)(xia)行(xing)，經濟(ji)韌(ren)性仍(reng)存。事(shi)實上，依據我們(men)簡(jian)化模型的(de)(de)(de)(de)測(ce)算，哪怕2018年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加值(zhi)(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)速大(da)(da)幅(fu)(fu)減速1/3，降至4％左右，工(gong)業(ye)(ye)(ye)產(chan)(chan)能(neng)(neng)利用(yong)率(lv)也有(you)望持平，換(huan)言之，如(ru)果2018年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)(ye)需(xu)求(qiu)增(zeng)(zeng)速超過4％，那(nei)么產(chan)(chan)能(neng)(neng)利用(yong)率(lv)就很可(ke)能(neng)(neng)繼(ji)續提高(gao)(gao)。必(bi)須說(shuo)明的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，模型高(gao)(gao)度(du)(du)簡(jian)化了相(xiang)關(guan)影(ying)響因素，所(suo)以具體的(de)(de)(de)(de)數值(zhi)(zhi)(zhi)本身可(ke)能(neng)(neng)會(hui)有(you)出入(ru)，但其基本原理扎實可(ke)靠，數據所(suo)顯示(shi)的(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)得高(gao)(gao)度(du)(du)關(guan)注。從直觀的(de)(de)(de)(de)角度(du)(du)來看，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加值(zhi)(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)速較2016年(nian)(nian)(nian)(nian)回升，在通(tong)脹溫和提高(gao)(gao)、外需(xu)旺(wang)盛的(de)(de)(de)(de)局面(mian)下(xia)(xia)很難想象(xiang)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)需(xu)求(qiu)大(da)(da)幅(fu)(fu)下(xia)(xia)滑，而(er)在供給(gei)端，新增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)能(neng)(neng)對(dui)應的(de)(de)(de)(de)2015和2016年(nian)(nian)(nian)(nian)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)投(tou)資增(zeng)(zeng)速均(jun)值(zhi)(zhi)(zhi)為6.15％，較2014年(nian)(nian)(nian)(nian)和2015年(nian)(nian)(nian)(nian)增(zeng)(zeng)速均(jun)值(zhi)(zhi)(zhi)大(da)(da)降4.7個百分點(dian)，所(suo)以2018年(nian)(nian)(nian)(nian)供給(gei)相(xiang)較于需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)(de)緊張程(cheng)度(du)(du)在邏輯和趨(qu)勢(shi)上都很容(rong)易理解，而(er)這(zhe)種緊張局面(mian)或者說(shuo)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)韌(ren)性，在2019年(nian)(nian)(nian)(nian)依然有(you)望持續。

　　更為重要的(de)是，伴隨(sui)企(qi)業以產(chan)能利用(yong)率為代表(biao)(biao)的(de)談判能力回升，企(qi)業的(de)現金(jin)流狀況也將(jiang)持(chi)續改(gai)善，進而(er)有(you)能力償還(huan)銀(yin)行貸(dai)款，修復資產(chan)負債表(biao)(biao)。而(er)企(qi)業作為經濟生態中最為重要的(de)微觀(guan)主體(ti)，其整體(ti)運營(ying)狀況的(de)改(gai)善，還(huan)將(jiang)提高員(yuan)工的(de)收入以及消費能力，增加政(zheng)府部門的(de)稅收，改(gai)進銀(yin)行的(de)資產(chan)質(zhi)量(liang)和放貸(dai)信心。從這個角(jiao)度來看，即便(bian)2018年需求小(xiao)幅放緩，經濟仍(reng)將(jiang)表(biao)(biao)現出相當的(de)韌性(xing)，而(er)如果外(wai)需或者(zhe)企(qi)業的(de)資本支(zhi)出繼(ji)續改(gai)善可以對沖(chong)房(fang)地產(chan)和基建(jian)的(de)下滑，經濟甚至能夠(gou)表(biao)(biao)現出頗為可觀(guan)的(de)向上彈性(xing)。

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